Case: Constellation Software - M&A Champion?

En populär genre av aktier att investera i är så kallade serieförvärvare. Det är bolag som köper upp andra (oftast mindre) bolag för (förhoppningsvis) låga multiplar och på så sätt växer omsättning och kassaflöde löpande. Förvärven finansieras ofta av en mix av kassaflöde, belåning och nyemission. I fallet nyemission så blir det utspädning vilket gör det mer komplicerat när man vill räkna per aktie framåt. Belåningen i sammanhanget är inte sällan uppskruvad i många fall vilket ökar riskerna på många sätt.

En serieförvärvare som i mitt tycke gör många rätt i sammanhanget är

Constellation Software - M&A Champion?

"Constellation Software $CSU is an international provider of market-leading software and services to a number of industries. Our mission is to acquire, manage and build market-leading software businesses that develop specialized, mission-critical software solutions to address the specific needs of our particular industries."

Sedan det kanadensiska bolaget grundades 1995 av Mark Leonard så har de förvärvat närmare 1 000 bolag världen över! Det handlar om så kallad vertikal mjukvara, det vill säga nischade och verksamhetskritiska lösningar som ofta även anpassas efter kundens behov. Detta medför "stickiness" och att kunden inte byter ut mjukvaran i första taget.

Följande egenskaper sticker ut för $CSU jämfört med en del andra serieförvärvare mer eller mindre:

• Ingen utspädning. Bolagets antal aktier är konstant över tid.
• Förvärv finansieras av kassaflöde och en måttlig belåning (1,3 x EBITDA)
• >70% återkommande intäkter
• Decentraliserad styrmodell där beslut fattas i nära samarbete med kunden

I mitt tycke så värderas $CSU bäst på fritt kassaflöde då redovisad vinst belastas med nedskrivningar av förvärven löpande. Det är ju det fria kassaflödet som sedan används till att köpa nya (kassaflödespositiva) bolag och så länge bolaget inte betalar för höga multiplar så blir det en fin kombo tillsammans med organisk tillväxt för befintliga förvärv.

Om man får tro estimaten ovan så handlas $CSU till en FCF Yield på 5,4% 2027e vilket är "billigare" än på länge. Det som har tyngt aktiekursen i år är rädslan för att AI-teknik kommer att göra vertikala mjukvaror obsoleta. Vad AI-tekniken är om 5-10 år är svårt att veta men jag tror att $CSU netto kan vinna på att implementera AI i sina egna lösningar då de sitter på verksamhetskunskap, kundernas data och kan ta extra betalt för features som ökar kundernas produktivitet/lönsamhet.

Det som kan bli utmanande framåt är att hitta tillräckligt stora uppköpskandidater som är värda att köpa. Detta kan delvis lösas genom avknoppningar och de har de senaste 5 åren delat ut två bolag till aktieägarna, Topicus och Lumine. Vidare så kikar de på nya vertikaler att expandera inom vad jag förstår det.

För den som vill ha en muntlig pitch av Constellation Software så kan man kika på detta avsnitt av Sparpodden där undertecknad deltog.

Vad tror du om Constellation Software?

Detta inlägg är skrivet med syfte om att vara transparent och öppen med mina tankar kring sparande, investeringar och enskilda innehav men ska inte ses som någon form av rådgivning eller rekommendation om enskilda aktier eller investeringsstrategier.

Datakällor: Nordnet/Factset, Google Finance, FiscalAI, Seeking Alpha, Quartr/S&P Global

Bildkällor: z2036, Pete Linforth

Aktier och fonder kan både öka och minska i värde. Det finns en risk att du inte får tillbaka de pengar du investerar. Innan du investerar i en aktie bör du själv läsa på fakta och bilda dig en egen uppfattning.