Vilken är din sämsta investering och vad har du lärt dig av den?

Denna eminenta fråga brukar podden MarketMakers ställa till sina gäster och jag fick den själv för några år sedan när jag var med i podden. Tror att jag svarade att min investering i Ericsson ca 2001 var min sämsta investering och som sved rejält under min dåvarande ekonomiska situation.

Men nu har jag ett nytt svar på frågan ovan:

Upstart! Don't Look Back In Anger?

Grafen ovan visar mina köp (blåa) och mitt sälj (röd) och det är ingen vacker syn. En liten röd plupp skulle kunna läggas till per idag då jag sålde min sista bevakningspost då jag efter gårdagens kvartalsrapport helt tappade hoppet om caset.

Relativt sett så uppgår totala förlusten till nära 90% och i absoluta tal är det över 100 000+ kr vilket förstås svider i mina tjänstepensioner i form av Global Future och Global Quality.

Hur kunde det gå så här?

Min bedömning av Upstart var att de var ett snabbväxande och lönsamt bolag med en fräsch AI-modell kring kreditprövning som skulle kunna utklassa traditionella modeller. Vidare så fanns det "ingen kreditrisk" då bolaget "endast förmedlade lån" som det då hette. Givet detta så tyckte jag att det var rationellt att öka på dippar då bolaget såg bra ut på siffrorna och ledningen var positiv framåt, i synnerhet kring den nya satsningen på billån som är en enorm marknad i USA.

Marknaden höll inte med mig, blankarna frodades och kursen pressades. Bolaget rapporterade en enligt mig en fin Q4:a och annonserade återköp utöver ganska offensiv guidning för helåret 2022. Vad var haken? En risk som jag var medveten om var att AI-modellen inte var prövad i en lågkonjunktur men någon sådan var väl inte på gång? Vidare så fanns det schemalagda insider-sälj som var relativt stora men det är nära på standard i denna typ av bolag?

Kursen fortsatte att vandra söderut och Q1:an kom till slut och slog ner som en bomb (för mig)! Nu fanns det stora lån på balansräkningen då marknaden för krediter försämrats i takt med en hökaktigare räntepolitik och det visade sig att billånen fortfarande var i något sorts "experimentstadium". Case disrupted! Jag sålde nästan allt då detta var inte det jag investerat i. En riktigt tung förlust men utsikterna framåt såg inte goda ut givet den nya informationen. Jag behöll en bevakningspost då jag ändå tänkte att själva kreditprövningsmodellen ändå måste ha något värde i slutändan?

Snabbspolning till Q3:an per igår och alla nyckeltal pekar åt fel håll enligt mig. Balansräkningen sväller med lån utan säkerhet och det negativa kassaflödet är påtagligt. Möjligen kanske bolagets "styckvärde" är större än marknadsvärdet men varför har då ingen större aktör köpt upp bolaget i detta skede? Jag säljer den sista skvätten då jag inte tror det blir bättre 2023 för bolaget och det är nog inte värt att följa detta vidare oavsett.

Vad kunde jag gjort bättre?

För ett så pass nytt bolag som Upstart så är nog inte en större portföljallokering lämplig tills ledningen och affärsmodellen bevisats över flera år. Hade jag haft en mindre position så hade förlusten blivit mindre förstås. Jag kan inte se att påtagliga fundamentala varningstecken fanns givet ledningens kommunikation men är andelen blankat högt och kursen nedpressad kanske man ska avvakta oavsett även om det frestar att få vara med om en short-squeeze på uppsidan så småningom.

Är jag bitter?

Nope! Som "tur" är gillar jag att jobba och siktar inte på att chilla i förtid, så några månaders extra arbete ser jag inte som något problem i sammanhanget. Skulle jag dock upprepa liknande misstag i större utsträckning framöver så blir det inte så kul förstås oavsett.

Mina strategier behöver löpande ses över och anpassas och caset Upstart är förhoppningsvis en bra lärdom i sammanhanget.

Vilken är din sämsta investering och vad har du lärt dig av den? (edit 2022-11-10 07:08) 

Detta inlägg är skrivet med syfte om att vara transparent och öppen med mina tankar kring sparande, investeringar och enskilda innehav men ska inte ses som någon form av rådgivning eller rekommendation om enskilda aktier eller investeringsstrategier.

Datakällor: Nordnet, Google Finance, Bloomberg, 4-traders, Avanza, Yahoo Finance, Börsdata
Bildkällor: Nordnet, Shareville, z2036, Avanza

Finansiella instrument kan både öka och minska i värde. Det finns en risk att du inte får tillbaka de pengar du investerar. Innan du investerar i en aktie bör du själv läsa på fakta och bilda dig en egen uppfattning.

Läs mer

Det var länge sedan jag skrev om ett investeringscase så det är nu hög tid med ett sådant inlägg.

Jag gillar att investera i case där det finns inslag av AI (machine learning i synnerhet) och sen tidigare har jag bland annat CrowdStrike och Castle Biosciences i genren. Ett annat case med ett centralt inslag av AI som jag helt missat innan men plockat in i värmen nyligen är:

(Up)start me up!?

"Upstart’s (Nasdaq: UPST) mission is to enable effortless credit based on true risk. We are a leading artificial intelligence (AI) lending platform designed to improve access to affordable credit while reducing the risk and costs of lending for our bank partners. Our platform uses sophisticated machine learning models to more accurately identify risk and approve more applicants than traditional, credit-score based lending models." - https://ir.upstart.com/

Detta relativt unga amerikanska bolag har redan ett market cap på runt $25B men jag tror det har potential att växa fint under många år framöver och förhoppningsvis bli ett mega cap så småningom.

Bolagets video ovan tycker jag sammanfattar caset ganska bra så den kan rekommenderas för en lättsam överblick.

Invest like the best är en bra och respektabel podd och intervjun ovan med CEO/Founder Dave Girouard är riktigt lyssningsvärd tycker jag.

Är det då ett kvalitetsbolag?

Vi kör checklistan:

Bra affärsidé/modell?

Att låna ut pengar mot betalning är sannolikt en av världens äldsta affärsidéer. Upstart tillhandahåller en plattform för att göra kreditbedömningar/förmedla lån med hög träffsäkerhet som gynnar både långivare och låntagare, dvs en sorts win-win som jag gillar att se i affärsidéer. De tar ingen kreditrisk utan är mellanhand/förmedlare mellan låntagare och långivare som jag förstår det. För detta så tar de en avgift som ofta är en andel av lånet, så lönsamheten borde skala fint i takt med lånevolym och hög grad av automation. För närvarande kan de godkänna 71 % av alla låneansökningar direkt utan mänsklig inblandning.

Utvalda fördelar för långivare: 

• Plattformen ger möjlighet för små såväl som stora aktörer att få tillgång till en låneplattform i världsklass (kundnöjdhet ca 50 % bättre än storbankers) till en rimlig kostnad.
• Lägre andel kreditförluster (ca 75 % lägre enligt intern studie) jämfört med storbanker. 
• Tillgång till fler låntagare som normalt sett nekas lån vid traditionell kreditprövning.

Utvalda fördelar för låntagare: 

• Större chans att få lån (givet att den faktiska betalningsförmågan är god).
• Möjlighet till lägre ränta (allt annat lika).
• Ett modernt och lättanvänt gränssnitt via bolagets plattform (en del långivare tillhandahåller dock egna gränssnitt)

Stor TAM och goda tillväxtutsikter framåt?

Lånemarknaden är gigantisk och Upstart har bara börjat skrapat på ytan med runt 25 anslutna banker/långivare som jag förstår det. Har hört att bolaget har marknadsandel på ca 5 % för amerikanska personlån och nyligen har de gett sig in i segmentet billån.

Givet att bolagets fördelar består lär det finnas gott om tillväxt över tid och enligt mina datakällor så ser bolaget ut att växa nära 90 % kommande år!

God innovationsförmåga/företagskultur?

Jag tänker att deras innovativa AI-modell kan appliceras på många olika lånetyper och det finns sannolikt stor möjlighet till optionalitet där framåt tror jag.

Enligt Glassdoor är anställda nöjda och CEO får verkligen toppbetyg så företagskulturen förefaller vara god. Grundarna och andra insiders äger fortfarande 16 % av bolaget vilket kan bokas på pilotskolan i viss utsträckning.

Konkurrensfördelar?

Att göra kreditbedömningar är en delikat uppgift och Upstarts AI-modell förefaller vara riktigt sofistikerad då de letar efter mönster i över 1 400 olika parametrar (traditionell kreditbedömning utgår från ca 30). Jag tänker att i takt med att bolagets AI får mer data att träna på så ökar försprånget mot konkurrenter och det blir inte helt enkelt att komma ikapp. Nya långivare får tillgång till en vass kreditbedömningsmotor dag 1 och som sannolikt även kommer att bli bättre med tiden. Detta borde innebära "stickiness" och "switching costs" till Upstarts fördel tänker jag.

Stark balansräkning?

En halv miljard USD i nettokassa och ett operativt kassaflöde på en kvarts miljard USD är riktigt imponerande tycker jag. Inte så mycket att orda om, ger sannolikt utrymme för förvärv framöver.

Goda marginaler/lönsamhet?

Bruttomarginal på finfina 86 % och redan en EBIT-marginal på 17 % är klart godkänt i min värld, speciellt när tillväxten är så pass stark. Enligt Seeking Alpha som kommer bolagets EPS växa med 168 % årligen kommande 3-5 år vilket räcker och blir över för min del.

Risker?

• Regulatoriska risker. Bolaget förefaller ha koll på läget och god dialog med myndigheter men man kan aldrig utesluta negativa beslut från myndigheter/politiker som påverkar lånemarknaden.
• Teknikrisker. Caset står och faller med AI-modellen och den har inte varit i skarpt läge över en hel konjunkturcykel ännu. En bugg skulle kunna svärta ner bolagets fina rykte och allt kan hända i mjukvara.
• Kundkoncentration. Enligt uppgift så står en bank för nära halva Upstarts försäljning och det är förstås känsligt i sammanhanget. Då banken i fråga växt tack vare Upstart så lär de nog inte lämna skeppet så länge det fortsätter att gå bra och i takt med fler anslutna långivare så borde risken minska över tiden.
• Konkurrens. Gissningsvis sitter storbankerna och filar på AI och kan slänga miljarder i utvecklingskostnader på sådana projekt.
• Värdering. Bolaget handlas till P/E 200+ vilket förstås inte kan bokas på låg värdering sannolikt. Men givet vinsttillväxt enligt ovan kan man i och för sig argumentera för ett PEG-tal på mellan 1-2.

Sammanfattningsvis

Upstart är ett riktigt spännande case och då alla mina boxar tickade i med godkänt resultat så blev det en topp tio position för min del direkt. I skrivande stund har tajmingen varit sådär och jag ligger redan lite back men hoppas att kommande kvartalsrapporter kan ändra på det :)

Med Business Ztrength på hela 137 så får man svälja en relativt hög värdering tycker jag och det finns ju andra case i portföljen som är än dyrare :)

Vad tror du om Upstart?

Detta inlägg är skrivet med syfte om att vara transparent och öppen med mina tankar kring sparande, investeringar och enskilda innehav men ska inte ses som någon form av rådgivning eller rekommendation om enskilda aktier eller investeringsstrategier.

Datakällor: Nordnet, Google Finance, Bloomberg, 4-traders, Avanza, Yahoo Finance, Börsdata, Bolagets S1 och webbplats
Bildkällor: z2036

Finansiella instrument kan både öka och minska i värde. Det finns en risk att du inte får tillbaka de pengar du investerar. Innan du investerar i en aktie bör du själv läsa på fakta och bilda dig en egen uppfattning.

Läs mer